（我的MSN LIST上似乎没有几个CASS的同学，安全安全。。。）

事情的起源是一份不起眼的作业。

在我只顾着潜水看鱼，吃喝玩乐的时候，一门选修课的分组工作正在有条不紊地进行。读过Master 的人一定有许多关于小组功课的回忆，总之无非就是几个人定期见见面，吹吹水，顺带着说一说功课的内容，基本还是以每人负责一点，拿回家做完为结束，实在没有什么很高的效率。

话说我带着晒得还算健康的肤色回来之后，猛然发现每个组基本都已经满员。在问了不下10个人后，终于通过一个朋友找到一个目前还可以加入的组。

他们支支吾吾，但也算爽快地答应了让我加入，还说先读读case study，好日后讨论。好，没问题，虽然我其实已经读完了case划出了重点每一个题目都在脑海里过了一遍。。。

问题出在这之后的第二天午夜。我收到一封无与伦比的“最后通牒”，重点大致是：

第一，  经过我们共同的讨论，决定要先试试你的本事，再决定要不要你

第二，  你可以开始做这个case的最后一题，如果我们喜欢你的作业就会接纳你（虽然这一题需要前面几题的答案做支持，当然我们自己还没有把前面的作出来）

第三，  说得更明白点，如果我们觉得你答案质量不高，我们可能会要求你另寻他组

第四，  你要在见信2天内给我们看你的内容，我们没时间等

第五，  你可以参考我们之前的power point模版

基本上呢，我看完了这封离奇的通牒第一反应是：这么粗鲁的男人真是天上有地上无怎么就被我碰着了。。。

然后就觉得很无聊，有些人就是很奇怪。莫名其妙的把浮云看得无比重要，甚至不惜撕破脸皮露出他们那张掩藏很久的丑恶嘴脸。都读到Master了，谁还是傻子啊，而且Cass功课又轻松，评分又不苛刻，一份3张纸的Case study而已，需要把自己的形象搭上，把话说到这种地步么？真是奇怪。

后来想想，好歹也是受过十几年的教育，怎么能那么说人家呢。其实就是他们看重的东西跟你不一样，在你眼里无所谓，别人或许要争取得很辛苦，还不能容忍人家珍稀一点啊！总之我们就是不一样的投资者，你看好石油我选择股票而已。

这么想想，我也不大气那几个年纪比我老，体积比我庞大的男人了。虽然我还是坚定地认为他们虚伪又小气，行为很猥琐，丑人多做怪，Power Point做得很丑。。。但其实小心眼也可能是它们重要的宝物。

不过我看到邮件之后非常得来干劲，通宵做完一半的功课，而且中间穿插着写完了一封很mean的回信草稿。来到Cass之后我对功课就不怎么上心了，绝对的last minute小组，这次倒是少有的积极。

本来打算在他们给我的最后通牒之前半小时告诉他们我不跟你们玩了你们爱谁谁去非常荣幸认识你们希望以后有机会永远不要讲话云云，可是好巧不巧的在学校就碰到了其中一个组员，上来就是I apologize for the strong tone in that email, XXX wrote it, I didn’t even know…

真恶心，谁管你们这些。我跟他说我们无需合作了，it’s finished.

回来看到之前给我下通牒的人发来email说，我尊重你的决定，如果你以后还需要加入我们组，请告诉我！

你看你看，这种男人多难得！！！

后续：

今天跟朋友聊天，得知她也碰到过两回相当极品的组员，不幸均为男性。。。

据说现在科学家已经可以用干细胞培养卵子，下一步是培养出精子，预计12万年后“男性”这个族群就会从地球上消失。。。

我们在瞎猜这会不会是物种灭绝前最后的挣扎。。。

（P.S.禁止对号入座啊，只有坏人才作怪^^）

另外过几天处理完这些作业我要把游记写完，肯定比虚伪男有趣多了。。。

5月5日至12日，逃了几天课（希望我爸妈不要看到这里），怀揣着一个积攒了一年的愿望（考出潜水执照），在埃及的西奈半岛度过了很有趣的一周。很多地方和想象中的文明古国大相径庭，更多的则是出乎意料，甚为惊喜。

潜水篇

早就听说红海是世界最佳潜水圣地，这次慕名而来，希望可以在考出初级潜水执照的同时，一并领略珊瑚礁+鱼群，沙漠+海湾的奇妙风光。

潜水知识插播：我们通常所说的潜水叫做recreational diving，像世界上所有专业技术一样，也有专门的机构对这种能力进行培训。世界上90%以上的潜水者都是通过PADI这个机构获取潜水资格证。一张潜水证对于爱好潜水的人来说，相当于ACCA对于会计师，CFA对于金融工作者的意义：仅此一张是绝对不够，但是没有又是万万不能。PADI跟ACCA另一个相似之处是分级制，从最基本的Open Water Diver Course 到Master Scuba Diver，各种难度一应俱全，在最大限度满足潜水者需要的同时也顺便赚个盆钵满满 – 每升级到下一个难度都需要额外的花费，要学习特色课程（比如夜间潜水，高原潜水等等）那也一定要再缴一笔学费。

Open water diver certificate是所谓的开放水域潜水资格证，也是最初级的一个潜水执照，所包括的技能可以应付18米以内潜水时各种可能发生的情况，拥有此证者可以在世界上任何地方同一个同伴一起潜水（不能超过18米深）。当然，水下不是地上世界，真的超过了此标准也没有人可以监督，18米只不过是综合潜水知识与经验之后设定的一个安全标准。我此次就是去学的这个课程。

Advanced open water diver 类似于Open Water，不过允许拥有者下潜到30米。

作为recreational diving的最高级别的执照是diving master，可以潜到40米深的地方，并且还要学会至少5项特色潜水技能。

有兴趣者可以浏览一下PADI的网站 www.padi.com

好插播到此结束，回到我的潜水记…

话说我其实是个特别没有运动神经的人，这次算是硬着头皮赶鸭子上架。我们的指导员是来自苏格兰的Chris，退伍老兵，巨瘦，看起来弱不经风让人不禁怀疑在水下万一我遇险他能不能把我背上岸…但后来发现其实他在水下是很可靠的…

报名后第一个项目是 – 考试游泳！据说之前有几个韩国人，课程进行到一半突然发现居然不会游泳，也有一个Chris的同胞从苏格兰千里迢迢跑来埃及学习潜水，却在水面游泳的时候突然溺水，需要正在岸边喝啤酒享受阳光的他去营救…总之大千世界无奇不有，之后的潜水新生都要先测试游泳技能，不过关者，不好意思请学会游泳之后再来。所谓测试，倒也不需要有奥林匹克的程度，只要可以在水里安全的游完200米就好，不计时不限游姿。虽然我已经2年没碰水了不过好歹还是顺利完成了这个项目。第一关，safe。

第二天算是真正学习的开始。这时候我才意识到这原来不是什么小破培训随便糊弄一下就可以过，我们正儿八经的开始观看录像，从最基本的浮沉原理学起（“浸入液体里的物体受到向上的浮力，浮力的大小等于它所排开的液体的重力”初中物理派上了用场…）,一直到我们的肺部在水下的变化，如何应付水压增大引起的耳朵眼睛不适，下潜/上浮时应该做些什么，如何组装/使用潜水设备…等等等等，信息量居然也蛮大。

下午拿到个人的潜水道具：压缩空气罐（Air Tank），BCD（Buoyancy Control Device）,呼吸器（Regulator），面具和浮浅用的换气管（scuba mask and snorkel），脚蹼（fins）,黑色很紧的潜水衣（wet suit）和拴有铅块的腰带（weight belt）。组装，拆卸，再组装，再拆卸…待我们差不多熟识了整个过程，Chris终于要带我们下水了！

太晚了剩下的明天再写，请大家期待一下…

今天在新浪看新闻，随手点开一篇：

美金融系统修复需时日 仍存降息预期

嗯，是说subprime crisis之后的影响么？

一路看下去，我不禁冷汗之流，从最初的精读每一个字词，到看看大致句型，再到只看每段开头结尾，直到最后实在读不下去弃文而逃。。。

这不由得让我想起在15岁那年学雅斯，除了很多陌生的字眼需要花费时间让目光聚焦，然后在脑海中拼命猜测它的意思，最可怕的是有些句子好像写出来是为了让你看不懂。比如这一句：

在信贷组合快速增长时，对于信贷资产质量的乐观情绪将导致损失准备的减少从而减少资本的缓冲；。。。

我对着这孤零零的一行足足愣了几十秒钟，居然就是没有明白它是在说什么。没办法，拿出看家本领，小学老师教的“缩句”，分析半天，原来是在讲“乐观情绪将导致减少从而减少缓冲”，嗯。。。这样一分析它果然好像有点问题，“从而”前应该有个逗号，不然就是主语不明。。。

看到一半我恨恨地在想这是哪个记者写的一篇这么生僻难懂的文章，后来看到，“摘自索罗斯《金融炼金术》”，哦，原来是翻译来的呀，怪不得有点半中不洋，怎么看怎么别扭。。。

顺便在这里附上完整的内容，恳请中文造诣比较深的同学帮我看看，是我理解出了问题还是真的你们其实也看不懂… ^^

美金融系统修复需时日 仍存降息预期

美金融系统修复需时日，信贷周期步入下行通道，仍存降息预期

　　本刊特约作者 旲旻/文

　　4月，美国进入一季报公布期。金融机构负面消息不断：冲销、计提与亏损不绝于耳。

　　14日，由于利率低企伤及公司投资收益，美国银行披露一季度净利润下滑11%；美联银行(美国第四大银行)于当季冲销20亿美元资产，计提21亿美元准备金，并意外出现亏损；15日，贝尔斯登公布一季度净利润同比下滑79%；16日，富国银行(美国第五大银行)公布一季度净利润同比下滑11%；而JP摩根大通一季度净利润同比下滑48%，信贷损失准备金增至44.2亿美元，它的其他业务收入中包括了39.58%的VISA股票上市的投资收益与承销收入；17日，美林一季报公布的亏损程度严重超预期，本季亏损19.6亿美元，减记65亿美元，这已是公司连续第三个季度出现亏损；同样不妙的还有第一资本投资国际集团，一季度净利润同比下滑19%；18日，花旗集团信贷产品资产减记120亿美元并预提更多准备金，一季净利润下滑200%……

　　作为次贷危机震源的金融机构在本季度为何难以恢复元气？盖因在信贷周期下行阶段，杠杆的存在使得金融体系的修复需要更长时间。

　　信贷周期如此开始下行

　　如图所示，这场危机从房地产资产价格泡沫破灭开始，由次级抵押贷款引起了信贷周期的趋势性下行，风险仍然在金融系统体内传导难以驱散。

　　随着房价下跌，抵押贷款证券违约日益严重，基于抵押贷款以及抵押贷款证券设计的结构性信用产品本身所隐含的结构性风险包括杠杆作用、定期评级和流动性风险等问题导致了抵押贷款相关证券的重新定价。而相关结构性信用产品由于本身缺乏可以流通的二级市场和市场公认的定价，它们在OTC市场上逐渐缺乏流动性。

　　那么以短期货币市场证券提供融资的SPV等特殊目的与工具因此损失严重。由于银行需要满足其或有信贷额度，表外损失开始记入金融机构的资产负债表，从而导致了银行资本的损失。此时短期市场和中长期信用市场都因此开始出现紧缩和流动性匮乏的状况，信贷渠道受到损害，信贷周期开始下行。

　　正如房地产价格上涨的泡沫被放大一样，当它价格下跌时资产价格的趋势性转变同样被杠杆放大。现在，各金融机构正忙着“去杠杆化”，原来被膨胀的资产泡沫与金融泡沫破灭还需要一段时间，而并不能在短期内风险集中释放完毕。

　　在杠杆化金融创新的两端，所对应的是次第繁荣与急剧衰退，目前的累积头寸突然清算仍未完结。在信贷周期下行边缘，如果说次贷危机前半段清算的是资产抵押物的价值，那么后半段需要清算的是金融工具价值等被杠杆放大的泡沫。

　　负利率环境下美联储仍需降息

　　信贷周期并不是被动的跟随国民经济的扩张与收缩输送贷款，它本身独立地改变标准与门槛，这将对于宏观经济的周期性波动产生影响。

在信贷组合快速增长时，对于信贷资产质量的乐观情绪将导致损失准备的减少从而减少资本的缓冲；而当资产价格出现泡沫，违约损失大面积出现时，资本缓冲的不足即会导致信用的紧缩，从而加剧经济的周期性波动。

　　在本次危机中，杠杆的使用更是放大了信贷周期的波动，加剧了信贷周期与宏观经济的相互反馈。信贷周期的下行导致了信贷产品和资产价格的下降。目前美国的商业地产按揭贷款、消费信贷、信用卡贷款、企业项目贷款和杠杆收购贷款等信贷项目均面临挑战，这对收入、就业、消费和投资都会产生重大影响。在二者之间的反馈链条上，对于政策的挑战主要来自于金融机构的资产负债表，从而有效修复信贷渠道。

　　继美联储推出一系列针对流动性问题的工具与交易机制后，英国央行4月21日宣布，将进行总额约500亿英镑的政府债券和商业银行所持资产抵押证券互换操作。虽然这些举措一方面来自于对通胀高企与通胀预期的担忧，从而更倾向使用直接针对流动性的工具，但另一方面很重要的考虑，则来自于对于信贷周期与宏观经济相互反馈传导链条的考量。

　　也正是基于此，虽然美国3月份的核心CPI已经上涨至2.4%，而联邦基金目标利率仅维持2.25%的水平，已出现显著的负利率环境，但预计为了修复美国的信贷渠道和平复信贷周期于宏观经济的反馈强化效果，美联储仍然可能于本月的FOMC(美国联邦公开市场委员会)继续降息25个基点。

　　信贷消费支撑经济增长模式难继

　　然而从目前来看，不断注入流动性以修复信贷渠道的救援，仍未能将美国的经济从趋势性衰退中拯救出来。数据表明，美国建立于消费信贷基础上的消费与消费信心仍然趋于萎缩。3月份，美国密歇根大学消费者信心指数下跌至69.5，降至13年来最低水平。而根据最新公布的数据，上周首次申请失业救济的人数达到37.2万人，自今年出现显著上升后，目前该数据仍处历史高位。此外，上周公布的3月份美国新屋开工数跌至17年来的低点，房地产资产价格的萎缩也消弭了居民的财富。美国的消费与消费者信心前景堪忧。

　　在信贷周期的下行阶段，在修复与挑战的对面，美国以消费驱动经济高增长的发展模式无疑受到了巨大的挑战。在互联网泡沫后美国利率低企，宽松的货币政策推动了信贷的极大繁荣，信贷周期步入上升通道。在资产价格不断膨胀的背景与涨价预期的形成下，以证券化为代表的金融创新大行其道。引入证券化后，美国人民得以将自己的各种资产抵押借贷消费或者以未来的收入现金流与信用借贷消费，从而较大规模地刺激美国人民贷款消费，也确立了以消费支持经济增长的发展模式。

　　然而在信贷周期转身步入下降通道时，金融机构需要足够的资本来缓冲所持证券价格的不确定性和危机的持续性冲击。信用风险溢价攀高与信用门槛的抬高都使得支持消费的信贷难以维持前5年的宽松状态，以消费信贷为基础的高消费高增长模式无疑也将难以为继。

　　美国需要寻找下一个增长模式或者说制造另一个泡沫？然而，在此之前，做空索罗斯所谓的“二战以来的最大的危机”，也许是在这一个信贷周期开始嬗变与下一轮管制周期开始酝酿时不错的选择。

　　关于信贷周期的经典论述

　　强劲增长的经济倾向于增加资产价值和增加未来收入流量，两者都是评估信用时所依靠的指标。在信贷扩张反身性过程的早期阶段，所涉及的信用金额相对不大，对抵押品估价的影响是可以忽略不计的，这也是为什么这一过程在最初阶段显得很稳健的缘故。可是，随着负债总额的累积，信贷总额的权重日增并开始对抵押品价值产生了增值的效应。这个过程一再持续，直到总信贷的增加无法继续刺激经济的那一点为止。此时，抵押价值已经变得过度地依赖于新增贷款的刺激作用，而由于新贷款未能加速增长，抵押品价值就开始下降。抵押价值的侵蚀对经济活动产生了抑制作用，反过来又加强了对抵押品价值的侵蚀。到了那个阶段，抵押品已经用至极限了，轻微的下跌就可能引发清偿贷款的要求，这又进一步加剧了经济的衰退。这就是对一个典型的繁荣萧条循环过程的剖析。

　　我坚持认为，自第二次世界大战结束以来的历次衰退都发生于信用扩张期间，目前的这场尚未定型的可能的衰退却可能发生在真实经济中的借款能力收缩的时刻，这在近期的历史上是没有前例的。

　　在这一更大的循环内，我们究竟处于哪一个位置，这是难以确定的。

　　(摘自索罗斯《金融炼金术》)

    本文发表在4月26日出版的《证券市场周刊》

有兩個精神病患者從病院裡逃出來。

兩人逃跑，爬上一棵樹，

其中一個人從樹上跳下來，在地上滾來滾去，

然後抬起頭對上面的同伴說︰「喂！你怎麼還不下來啊？」

上面的那個人回答他︰「不 ...行... 啊！我還未熟透。」

================冻掉的分割线======================